云南白药、佳洁士的供应商金三江能否成为牙膏原料第一股？

牙膏用二氧化硅为下游牙膏行业生产中的关键材料，二氧化硅作为牙膏磨擦剂和增稠剂，属于牙膏的主要原材料之一，影响牙膏的主要性能，如美白牙齿、清洁口腔等功能。但这一关键材料却并不一定出自众多名牌牙膏生产商，那它又是由哪类公司生产的呢？

一家专业从事沉淀法二氧化硅的研发、生产和销售的公司——金三江（肇庆）硅材料股份有限公司（以下简称“金三江”）创业板上市申请获得受理。

上市前机构突击入股，负债率骤降

金三江成立于2003年，公司主要产品为沉淀法二氧化硅，主要作为原材料应用于牙膏工业。公司生产的牙膏用二氧化硅产品，主要包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅等，其中磨擦型二氧化硅主要包含高磨擦型产品、普通磨擦型产品。

招股书显示，2017年-2019年，金三江的营业收入分别为1.11亿元、1.65亿元、1.98亿元，营业收入三年复合增长率为33.85%。同期扣非净利润分别为2686.82万元、4231.18万元、5114.35万元。由此可见，金三江的营业收入及扣非净利润均保持增长趋势。

值得一提的是，该公司实际控制人为赵国法、任振雪，且两人为夫妻关系。招股书显示，金三江董事长赵国法高中毕业，董事、总经理任振雪同样也是高中学历。两人通过直接和间接方式合计持有该公司发行前总股本的95.24%。

风云资本界注意到，除了夫妻的绝对控制权外，在上市前夕，金三江还获得一家机构的投资。

2019年8月28日，粤科金融以5000万元的价格获得金三江4.76%的股权。对于目前追逐风口的一级市场来说，能获得外部投资也确实显示了公司实力，这次事件也直接导致了公司资产负债率骤降。

招股书显示，报告期各期末，公司流动比率分别为1.08、1.56、5.34，速动比率分别为0.78、1.22、4.47，资产负债率分别为42.85%、34.79%、13.67%。

对此，金三江在招股书中称，报告期内，公司的偿债能力呈逐年优化趋势，尤其是2019年引入外部投资者后，公司的偿债能力指标明显提升。

客户集中度高，毛利率逐年下降

金三江总体偿债能力较强，但存在依赖下游市场问题。

公司主营产品牙膏用二氧化硅的下游客户主要集中于牙膏行业。根据中国口腔清洁护理用品工业协会数据，2018年进入行业销售前10名的品牌为黑人、云南白药、佳洁士、高露洁、冷酸灵、舒客、中华、舒适达、纳美、云南三七，占比达80%以上。

金三江经过十多年的持续发展，凭借先进的生产技术和优质的产品质量及服务，也与云南白药、佳洁士、高露洁、黑人、冷酸灵、舒客、联合利华、纳美、两面针等知名牙膏品牌的企业建立了稳定的合作关系。

招股书显示，金三江2017年度、2018年度及2019年度，对前五大客户的销售金额分别为0.77亿元、1.23亿元及1.44亿元，占营业收入比例分别为69.49%、74.63%及72.47%，占比较高且持续提升。2017年、2018年、2019年公司前五大客户主要包括云南白药、高露洁公司、宝洁公司、重庆登康等牙膏制造企业。

风云资本界注意到，目前A股市场和全国中小企业股份转让系统中并无和公司主营产品、业务模式、应用领域完全可比的公司，但产品销售的毛利率却呈下跌趋势。

招股书数据显示，2017年-2019年，金三江主营业务毛利率分别为54.83%、52.12%和50.65%。

对此，金三江在招股书中解释称，2018年公司主营业务毛利率较2017年下降2.70个百分点，主要原因系：生产线转固及产能逐渐释放等原因导致增稠型产品所分摊的成本大幅增加，同时部分产品售价调低导致增稠型二氧化硅产品毛利率整体下降。

而2019年金三江主营业务毛利率较2018年下降1.47个百分点的原因主要系：公司为加大市场开拓力度，对部分磨擦型产品实施一定的价格优惠，同时公司增加了对各生产线的人员投入，综合导致磨擦型产品的毛利率有所下降。

近九成募资补充产能

随着我国居民对口腔健康意识的不断增强，日均刷牙次数逐步增多、对牙膏的品质要求不断提高，作为中高档牙膏磨擦剂，市场需求不断提升，公司需要继续扩大生产规模，但受制于场地与生产设备，现有产能不足与市场需求提高的矛盾逐步显现。

并且，目前，我国居民口腔健康问题较为突出。根据2017年9月卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果，从数据来看：对牙齿的重视度在上升，但水平仍然很低。

我国5岁儿童、12岁儿童和成人的每天两次刷牙率分别为24.1%、31.9%和36.1%，比十年前分别上升了9.5、13.9、12.8个百分点；含氟牙膏使用率分别为42.1%、55%和61%，比十年前分别上升了7.9、19.6和56.4个百分点。

中年人口腔健康亟待提升。35-44岁居民中，口腔内牙石检出率96.7%，与十年前变化不大；牙龈出血检出率87.4%，比十年前上升了10.1个百分点。

儿童龋患率呈上升态势。12岁儿童恒牙龋患率34.5%，比十年前上升7.8个百分点；5岁儿童乳牙龋患率70.9%，比十年前上升5.8个百分点。

风云资本界注意到，金三江2017年至2019年主要产品牙膏用二氧化硅（磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、综合型二氧化硅）的产能利用率已近饱和，分别为82.43%、92.36%和89.00%。

因此，为了补充产能，金三江在本次IPO中拟募资4.12亿元用于二氧化硅生产基地建设项目，占总募集资金的87.29%。